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计算机行业:三季报业绩明显提升,把握结构性机会

发布时间:2016-11-03    研究机构:财富证券

计算机板块163家上市公司已公布三季报。全板块163家公司前三季度共实现营收2872.89亿元,较去年同期增长15.81%,增速比去年同期提高约5个百分点;共实现归母净利润266.91亿元,较去年同期增长71.55%,增速比去年同期提高约54个百分点;共实现扣非净利润159.85亿元,较去年同期增长29.51%,增速比去年同期提高约10个百分点。整体来看,这三项指标较去年同期明显回升。

从单季度来看,163家公司第三季度共实现营收1058.01亿元,较去年同期919.35亿元同比增长15.08%,增速比去年同期提高约3个百分点;共实现归母净利润94.96亿元,较去年同期增长95.61%,增速比去年同期提高约95个百分点,相比第二季度环比增长22.07%;共实现扣非净利润64.67亿元,较去年同期增长41.19%,增速比去年同期提高约20个百分点,但第三季度扣非净利润相比第二季度环比下滑1.94%。

剔除4家业绩基数大的同方股份、海康威视、大华股份、航天信息,8家非经常性损益较大的东软集团、浙大网新、卫宁健康、云赛智联(600602)、深科技、神州泰岳、中安消、银江股份,以及1家进行重大资产重组的紫光股份后,剩余150家公司前三季度共实现归母净利润101.55亿元,较去年同期增长24.15%,增速比去年同期提高约15个百分点;第三季度实现归母净利润36.89亿元,较去年同期增长29.74%,增速比去年同期提高约10个百分点。

整体看板块第三季度的业绩指标出现了明显回暖,前三季度的行业实际增速大约在25%-30%左右。

外延式并购带来的并表效应在持续发挥作用。我们通过商誉来简单测算前三季度的外生性增速和内生性增速,上述150家公司共实现商誉494.67亿元,较去年同期298.02亿元增长67.55%,预计200亿的商誉增量可以带来约7.66亿的外生净利润增量,对应19.75亿的增量利润占比约40%。简单测算的结果是,行业并购带来的业绩增速约为10%,相应的内生性增速为15%。值得我们关注的是内生性业绩增速较去年同期提高约5个百分点。

换一个角度从净资产增量来看,以计算机行业前三季度ROE7.57%测算,并购带来的增量利润约45.42亿元,对应110亿的增量利润占比约40%,与我们用商誉测算的外生增量利润占比大致一样,这两种方法测算的结果都表明,在三季报业绩25%-30%左右的增速中,约10%来自外延并购,另外15-20%来自内生增长。

我们判断二三季度的并表高峰将带来接下来两到三个季度的业绩增长,预计第四季度并购带来的业绩增速可以保持在10%左右。随着行业内生性增速逐渐回暖,我们预计四季度内生性增速可以维持在20%左右,加上外延10%左右的增速,对应四季度和全年的业绩增速都在30%左右。

截至10月31日,计算板块的整体估值(TTM)约为50倍,基本位于历史中位数附近。但板块估值中值为95倍左右,扔处于历史高位。整体法和中位数估值的差异,也反映出小市值公司股价仍处于较高位置。假如计算机板块全年实现30%的业绩增速,并且2017年仍维持20%的增速,至2016年底的静态估值(整体法)为47倍,至2017年底动态估值(整体法)为39倍,整体估值将进入合理区间。但估值中位数即使下降30%也有70倍左右,仍处于历史高位区间。我们判断在出现新的行业催化剂之前,计算机板块将以结构性机会为主。建议关注业绩增速和估值较为匹配、股价处于低位区间的个股。

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